Kristina Bluwstein y Alba Patozi
Medir la estabilidad financiera es muy difícil. Medir la efectividad de las políticas que afectan aún más la estabilidad financiera. El objetivo de la estabilidad financiera no solo es un concepto evasivo, sino que las políticas dirigidas a la estabilidad financiera a menudo son complejas, técnicas e implementadas muy lentamente. A pesar de esto, el uso de herramientas macroprudenciales tanto en las economías avanzadas (EA) como en las economías de mercado (EME) emergentes ha más que triplicado (gráfico 1) en los últimos 30 años. Las comunicaciones sobre estas herramientas también han aumentado bruscamente de pre-GFC casi inexistente a cientos de discursos por año (Gráfico 2). En un reciente papel de trabajotratamos de estimar el efecto de estos anuncios de políticas macroprudenciales sobre la estabilidad financiera en el Reino Unido al construir una nueva serie de anuncios inesperados y medir su efecto sobre el riesgo sistémico en el sector financiero.
Gráfico 1: Uso creciente de herramientas de políticas macroprudenciales a lo largo del tiempo
Gráfico 2: Rurry of Macroproprudential Coverage Discursos después de GFC
Para ese propósito, tomamos prestado de la literatura de política monetaria y utilizamos una estrategia de identificación de alta frecuencia para encontrar anuncios macroprudenciales verdaderamente “imprevistos” y evaluar su efecto sobre el riesgo sistémico, una medida de estabilidad financiera clave. El riesgo sistémico se refiere al potencial de interrupciones en el sistema financiero para propagarse ampliamente, amenazando la estabilidad económica y financiera basic. Encontramos que los anuncios macroprudenciales tienen un impacto appreciable y significativo en la reducción del riesgo sistémico. El efecto no se limita a los mercados de capital financiero, sino que también se derrama a los mercados de capital no financieros y tiene un impacto appreciable en los mercados de bonos.
Construimos nuestra propia base de datos de anuncios de Macropru basados en 44 anuncios específicos e internacionales del Reino Unido de 2009-19. Estos anuncios incluyen un amplio rango que abarca todo desde herramientas de capital, limitaciones de apalancamiento, herramientas de vivienda hasta herramientas de liquidez (ver Gráfico 3).
Gráfico 3: Número de anuncios de políticas macroprudenciales por tipo de instrumento
Sin embargo, ¿cómo podemos encontrar anuncios de Macropru ‘imprevistos’? Como muchas políticas de Macropru reaccionan a las condiciones financieras, los participantes del mercado con visión de futuro probablemente aumentarían el precio en cualquier cambio esperado en la postura de Macropru, incluso antes de que se haga oficialmente cualquier anuncio. Del mismo modo, dada la política de Macropru se implementa típicamente durante un período prolongado de tiempo, desenredar sus efectos de otros factores y políticas simultáneas puede ser bastante desafiante. En la literatura de política monetaria, las técnicas de identificación de alta frecuencia que utilizan futuros de tasas de interés han permitido a los investigadores eludir estos problemas (Kuttner (2001), Gürkaynak et al (2005), Gertler y Karadi (2015), Nakamura y Steinsson (2018), Jarocinski y Karadi (2020), Braun et al (2024)). Sin embargo, a diferencia de la política monetaria, no existen instrumentos financieros que funcionen en función de la postura de la política macroprudencial.
No obstante, en la medida en que algunos de los anuncios de Macropru en nuestro conjunto de datos no se anticipan, se espera que afecten los precios de los acciones bancarios del Reino Unido, que están estrechamente relacionados con la rentabilidad del banco esperado. En este sentido, probamos cuáles de los 44 anuncios macroprudenciales que recolectamos fueron realmente imprevistos. Lo hacemos realizando un estudio diario de eventos sobre los precios de capital de los 6 bancos más grandes del Reino Unido. Si el rendimiento de capital promedio acumulativo alrededor de la ventana de anuncio period anormal, los clasificamos como causados por un shock de macropru no anticipado. El endurecimiento correspondería a rendimientos anormales negativos, suponiendo que los mercados perciban que los bancos son menos rentables en el corto plazo, mientras que un aflojamiento se percibiría como positivo. En este sentido, nuestra serie de choques tomaría un valor de 1 para los anuncios percibidos como más estrictos de lo esperado, -1 para anuncios que eran más flojos de lo esperado y cero de otra manera. Esto nos deja con 19 de 44 anuncios imprevistos. Una vez que filtramos cualquier evento de confusión, que hayan tenido lugar en la misma fecha, pero no tenemos una naturaleza de política macroprudencial, nos quedan 8 choques no anticipados 8 ‘limpios’.
Armado con esta serie limpia de choques de macropru, queremos investigar su efecto sobre el riesgo sistémico. Utilizamos el indicador compuesto de estrés sistémico (CISS) por Hollo et al (2012)que es una medida de riesgo sistémico basada en el mercado que incorpora riesgos e interlingues en diferentes segmentos de mercados financieros. El CISS se construye agregando indicadores de estrés (como volatilidades de retorno y diferenciales de crédito) a partir de cinco segmentos clave del mercado financiero: bonos, dinero, divisas, finanzas de capital y no financieros, utilizando correlaciones variables para capturar interacciones sistémicas. Un valor CISS más alto refleja una mayor incertidumbre del mercado sobre los fundamentos futuros y una mayor probabilidad de inestabilidad sistémica. Regresar nuestra serie de choques contra la CISS diaria del Reino Unido (y controlar varias otras variables como los tipos de cambio, los rendimientos dorados, la incertidumbre política) muestra que el efecto de un shock de Macropru no solo es significativo sino también bastante appreciable. Un anuncio de Macropru más ajustado de lo esperado scale back el riesgo sistémico en alrededor de 0.5 desviaciones estándar en su pico. Como punto de referencia, CISS en el Reino Unido aumentó en alrededor de 3 desviaciones estándar en el apogeo de la gran disaster financiera. Como muestra, el efecto máximo tarda aproximadamente 30 días en cristalizar, lo que refleja suficiente tiempo para que los mercados digieran las noticias y respondan a la reducción percibida en el riesgo de los bancos.
Gráfico 4: El efecto de los anuncios de políticas macroprudenciales sobre el riesgo sistémico
Además, la ventaja de usar el CISS es que permite descomponer este resultado en cinco subcategorías: riesgo sistémico en los mercados monetarios, divisas, mercados de bonos y mercados de capital financiero y no financiero. Como period de esperar, los mercados de capital financiero, así como los mercados de bonos, responden fuertemente a los anuncios de Macropru dado cómo Macropru afecta directamente el riesgo de las instituciones financieras reguladas del Reino Unido. Curiosamente, esto se derrama a los mercados de capital no financieros, lo que indica que Macropru de hecho ayuda a reducir el riesgo en todo el sistema financiero y no solo afecta al sector bancario.
En basic, es una buena noticia para los responsables políticos: si bien a menudo se puede percibir que Macropru hace que los bancos sean menos rentables en el corto plazo al imponer restricciones más estrictas, los mercados se dan cuenta de que finalmente alivia el riesgo sistémico en los mercados financieros. Macropru de hecho funciona según lo previsto.
Kristina Bluwstein y Alba Patozi trabajan en la división de condiciones monetarias y financieras del banco.
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