Opciones de día cero y vulnerabilidad del mercado financiero: bancario subterráneo

Bowen Xiao

Día cero opción han explotado en popularidad en los últimos años, representando aproximadamente la mitad del volumen de opciones totales de S&P 500, un aumento de diez veces desde solo el 5% en 2016. Su flexibilidad, bajas premías y apalancamiento subyacente atraen a todos los participantes del mercado que van desde los inversores conservadores que cubren contra Volatilidad del mercado intradía a comerciantes agresivos que especulan para una generación de ganancias rápidas. El rápido aumento de las opciones de día cero y la memoria de un episodio de estrés del mercado conocido como ‘Volumen‘plantea preocupaciones de que las opciones de día cero podrían conducir a un evento comparable. Existen diferentes puntos de vista entre los participantes sobre los riesgos percibidos de las opciones de día cero. Esta publicación tiene como objetivo proporcionar una visión common equilibrada.

El aumento de las opciones de día cero

Las opciones de día cero son contratos de opciones que expirarán al last del día de negociación o antes. Se pueden usar para tomar posiciones en los movimientos del mercado intradía, o para realizar coberturas dirigidas con un mayor grado de precisión. Los participantes del mercado escriben opciones de día cero o venden opciones en su último día para capturar los restantes de primera calidad dada la baja probabilidad de un movimiento significativo inesperado del mercado intradía.

Dos factores han contribuido a esta popularidad en auge: los esfuerzos de larga information de Chicago Board Opciones Trade (CBOE) para fomentar una mayor participación minorista en las opciones S&P 500 y el aumento en el comportamiento de la toma de riesgos, especialmente entre los inversores minoristas. Hasta la fecha, el aumento en el comercio de opciones de día cero se ha observado principalmente en el comercio de opciones de CBOE, ya que este es el mercado de opciones de capital globales más grandes. Aún no se ha visto si se observarán desarrollos similares en el Reino Unido o en otros lugares.

Expansión del mercado financiero

En febrero de 2021, CBOE activó el ‘Mecanismo de mejora automatizado‘Para incentivar una mayor participación en las opciones S&P 500 al proporcionar mejoras de ejecución y precios para tamaños de pedido más pequeños. Esto también mejoró la liquidez del mercado ya que los fabricantes de marcadores generalmente prefieren los tamaños de pedido más pequeños debido a su facilidad de cubrir. En mayo de 2022, CBOE expandió los días de vencimiento de las opciones S&P 500 de tres a los cinco días de semana. Aunque esto afectó todas las opciones, el efecto en el comercio de opciones de día cero es evidente como se puede ver en la Figura 1. CBOE estimado Ese 49% de las opciones de S&P 500 actualizan hoy las opciones de día cero.

Figura 1: Volumen de negociación whole S&P 500 por tiempo para vencer (2016 a agosto de 2023)

Fuente: Artículo de CBOE: La evolución del comercio de opciones el mismo día3 de agosto de 2023.

Las condiciones mejoradas del mercado han alentado tanto la participación del mercado como la innovación. Las primeras opciones de día cero Fondo cotizado por intercambio se lanzó en septiembre de 2023, rastreando el rendimiento del índice NASDAQ100. Desde entonces, múltiples productos basados ​​en opciones de día cero han llegado al mercado que rastrean el movimiento de precios de los índices de acciones, los productos básicos y el bono del Tesoro de los Estados Unidos de diferentes vencimientos. Esta tendencia sugiere que los productos de inversión de opciones de día cero más innovadores podrían llegar al mercado en el futuro.

Popularidad minorista en auge

El auge comercial desde el Meme Inventory Craze Y la naturaleza apalancada de las opciones ha llevado a un aumento en la especulación minorista. Se estima que las opciones de día cero representan más del 75% de todos los comercios de opciones minoristas S&P 500 (ver Figura 2 desde Beckmeyer et al (2023)), y CBOE estimado Más del 30% del volumen whole de opciones de día cero de S&P 500 es minorista.

Figura 2: Volumen de negociación mensual de Opciones minoristas S&P 500

Fuente: Beckmeyer et al (2023), Los comerciantes minoristas aman las opciones 0dte … pero ¿deberían?.

Las características distintivas de las opciones de día cero: un precio nominal bajo, un ciclo de vencimiento frecuente y una rápida realización de resultados) a los especuladores minoristas que prefieren fuertemente un instrumento de alto riesgo y lotería de alto rendimiento. Si bien las opciones de día cero parecen más baratas en el papel, el costo podría acumularse rápidamente. Beckmeyer et al (2023) estimado que aproximadamente el 60% de las pérdidas diarias de los comerciantes minoristas en el comercio de opciones de día cero se deben a costo de transacción.

Riesgos potenciales con opciones de día cero

El aumento en la popularidad, los especuladores del mercado y los vehículos de inversión relacionados han expresado las preocupaciones de que las opciones de día cero podrían crear riesgos sistémicos al exacerbar la volatilidad del mercado. Examino brevemente cuatro riesgos introducidos por opciones de día cero:

• Los movimientos intradía significativos conducirían a los fabricantes de mercados que hacen ajustes posicionales más grandes para neutralizar su exposición. Debido a su menor tiempo de expiración, las opciones de día cero son altamente sensibles a los movimientos del mercado. La intensidad de cobertura necesaria para neutralizar la exposición a las opciones de día cero requiere que los fabricantes de mercados realicen transacciones constantemente en el mercado subyacente. La frecuencia de cobertura requerida podría exacerbar la volatilidad del mercado subyacente y dar como resultado un bucle que magnifica el impacto inicial del mercado.
• El riesgo de opciones de día cero puede no limitarse solo al mercado subyacente asociado con el contrato. La estrategia de tenencia y cobertura de activos de las instituciones financieras podría causar volatilidades en el mercado de opciones de día cero para agacharse a través de otras clases de activos. Por ejemplo, si las instituciones financieras utilizan una cartera de activos líquidos a corto plazo como garantía contra sus opciones de exposición, los movimientos intradía significativos podrían forzar la liquidación de estas tenencias y amplificar la volatilidad y la presión de liquidez en otros mercados.
• Deficiencias potenciales en la precise margen sistema y la incapacidad de la infraestructura de gestión de riesgos para mantener el ritmo de los nuevos desarrollos del mercado. El sistema de margen precise para los derivados de limpieza céntrica y no céntrica generalmente operan en un ciclo diario, con márgenes recolectados al menos una vez al día en función del posicionamiento al last del día. Para los derivados limpiados centralmente, las contrapartes centrales pueden solicitar garantías intradía a través de llamadas programadas o ad-hoc, pero dado que los comerciantes abren y salen de múltiples posiciones de opción de día cero durante el día, no está claro en qué medida el requisito de margen precise captura estas actividades. En un estrés del mercado, la acumulación intradía de pérdidas no realizadas podría exponer a las instituciones financieras con protección de margen insuficiente. Además, las infraestructuras de gestión de riesgos generalmente están diseñadas en torno al proceso de margen diario, lo que plantea preocupaciones sobre la gestión insuficiente de riesgos intradía.
• Los riesgos intradía no se capturan explícitamente bajo el régimen de riesgo de mercado del pilar 1 y, por lo tanto, el requisito de capital de riesgo de mercado del pilar 1 puede no ser lo suficientemente prudente para las instituciones que participan en el comercio de opciones de día cero. La corriente Pilar 1 régimen de riesgo de mercado utiliza el posicionamiento de fin de día para evaluar el requisito de capital, con deficiencias potenciales en la evaluación de riesgos y el déficit de capital abordado en el banco específico Pilar 2 Requisito de capital. Dado que los riesgos intradía no se evalúan explícitamente en las evaluaciones de capital del pilar 1, confiar únicamente en las instituciones para mejorar sus infraestructuras de gestión de riesgos sin un respaldo prudencial puede ser insuficiente para salvaguardar el sistema financiero contra la futura disaster.

Las preocupaciones del mercado de las opciones de día cero

Hay preocupaciones en el mercado de que los riesgos imprevistos en las opciones de día cero podrían desencadenar la próxima disaster financiera, pero muchos no comparten el mismo sentimiento.

Los desequilibrios potenciales entre los comerciantes y los fabricantes de mercados y los fabricantes de mercados desean mantener una exposición impartial podrían exacerbar la volatilidad del mercado. JP Morgan advirtió que el desenrollado de las opciones de día cero podría generar cambios en el mercado y tiene el potencial de transformar una disminución del mercado intradía S&P 500 al 5% en el 25%. A Estudio académico reciente descubrió que el comercio de opciones de día cero tiene un impacto significativamente mayor en la volatilidad intradía que el comercio de otras opciones. A estudio separado También afirmó que el aumento del comercio de opciones de día cero se asocia con una mayor volatilidad intradía, pero la demanda precise de negociación de opciones de día cero ha resultado en la cobertura de los fabricantes de mercado en la dirección que mitiga la volatilidad del mercado. Por lo tanto, si la posición de opciones netas de día cero de los fabricantes de mercado es lo suficientemente grande, el efecto atenuante puede compensar completamente o incluso revertir el aumento en la volatilidad del mercado causado por el comercio de opciones de día cero.

Además, dado que las opciones de día cero no tienen riesgo durante la noche, los participantes del mercado creen que es poco possible que acumulen riesgos sistémicos para el nivel que podría causar una interrupción significativa del mercado. Además, las instituciones siguen siendo el principal impulsor de la demanda de opciones de día cero, y el efecto de crimson de las operaciones de instituciones múltiples también podría aliviar parte del impacto que el comercio de opciones de día cero puede tener en la volatilidad del mercado. En septiembre de 2023, Cboe tranquilizado El mercado que a pesar del enorme volumen de negociación diario nocional, la exposición neta actual para los fabricantes de mercado de opciones de día cero es bastante insignificante, con neto promedio gama que varía de 0.04% a 0.17% de la liquidez diaria de futuros S&P. Además, CBOE no observó un impacto discernible en la volatilidad del mercado a partir del comercio de opciones de día cero.

Durante el mercado rápido liquidación el 5 de agosto de 2024el volumen de negociación de las opciones de día cero disminuyó significativamente al 26% del volumen de opciones totales de S&P 500 de un promedio anual de 48%. Un Bloomberg El artículo cita una nota de Financial institution of America Afirmar que las preocupaciones de las opciones de día cero que contribuyen al aumento de la volatilidad de la equidad están “en gran medida equivocadas o al mínimo exageradas”. Los analistas del mercado creen que las dificultades de precios en un mercado altamente volátil y la preferencia por las opciones de mayor fecha para protegerse contra el mercado incierto o las condiciones económicas llevaron a los comerciantes que se abstuvieron de negociar opciones de día cero. A medida que el mercado se recupera, las opciones de día cero volvieron a su volumen recurring.

Conclusión

La innovación continuará dando forma al mercado financiero y surgirán nuevos riesgos a medida que el mercado evolucione. Reconozco las preocupaciones de que estas opciones de fecha más corta tienen el potencial de introducir riesgos imprevistos, pero dado que el mercado solo ha estado experimentando opciones de día cero a un volumen más alto desde 2022, la falta de datos e historial hace que sea difícil evaluar el materialidad de estos riesgos. Las instituciones son responsables de gestionar adecuadamente su exposición al riesgo, pero puede haber un caso para una evaluación de riesgos más amplia en el futuro.

Bowen Xiao trabaja en la división de política de capital bancario del banco.

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