Danny Walker, Dong Lou y Semih üslü
Los rendimientos de los bonos del gobierno tienden a derivar más altos en los días previos a la política monetaria o las noticias de datos en el Reino Unido. En las últimas dos décadas, esta tendencia, que etiquetamos ‘pre-Information Drift’, ha aumentado los rendimientos en 2 puntos porcentuales en complete durante ese período. La deriva se concentra en los períodos previos a los Information que coinciden con la emisión de bonos del gobierno del Reino Unido, que es más común de lo que solía ser. Nuestro análisis muestra que los concesionarios y los fondos de cobertura son reacios a comprar bonos cuando las noticias están en camino, lo que aumenta los rendimientos. La deriva previa a los information podría afectar la señal de los responsables políticos monetarios de la señal se basa en las tasas de mercado y podría tener implicaciones para el momento óptimo de la emisión de bonos. Hay más detalles en un asociado papel de trabajo.
Los rendimientos de los bonos se desvanecen más cuando se anticipan anuncios de política monetaria o noticias de datos macroeconómicos
Los rendimientos de los bonos se mueven cuando se publican noticias, especialmente noticias que les cube a los inversores algo sobre la política monetaria o la economía. Eso no será sorprendente para nadie. Es mucho menos obvio que los rendimientos deberían moverse en cualquier dirección explicit antes de que llegue las noticias. Pero eso es exactamente lo que observamos en los datos históricos para el Reino Unido: una tendencia que etiquetamos ‘pre-Information Drift’.
Analizamos los rendimientos de los bonos del gobierno del Reino Unido desde el Financial institution of England Independence en 1997 y nos centramos en los períodos previos a los anuncios de política monetaria por parte de los anuncios Comité de política monetaria y los lanzamientos de datos del mercado laboral y del mercado laboral por el Cajón – Los cuales son lanzamientos programados y, por lo tanto, anticipados por el mercado.
La tabla 1 muestra que los rendimientos de los bonos tienden a desplazarse hacia arriba en promedio en los dos días antes de que se publiquen las noticias. Tienden a bajar los días que están fuera de estas ventanas. Esta deriva previa a los information no es pequeña: ha aumentado los rendimientos en 2 puntos porcentuales, lo que se compara con una caída complete de 6 a 7 puntos porcentuales desde 1997. En el artículo mostramos que la deriva ha sido más grande a vencimientos más largos. y se contabiliza principalmente por Premia de riesgoen lugar de expectativas de política monetaria. En este weblog establecimos nuestro análisis de lo que está detrás de la deriva.
Gráfico 1: Los rendimientos de los bonos tienden a aumentar en los dos días previos a los anuncios de la política monetaria o los lanzamientos de datos macroeconómicos en el Reino Unido, y salen de esos períodos
Fuentes: Banco de Inglaterra y ONS.
La deriva previa a los information se concentra en períodos después de que el DMO ha emitido bonos gubernamentales
La deriva previa a los information parece estar relacionada con el momento de la emisión de bonos gubernamentales del Reino Unido, conocidos como dorados, por el Oficina de Gestión de la Deuda (DMO). La deriva previa a los information que se muestra en la tabla 1 ocurre casi por completo en ventanas previas a las information que están precedidas por la emisión de bonos. Esto podría significar, por ejemplo, Home windows donde la emisión de bonos en un martes es seguida por una liberación de datos del mercado laboral el miércoles o un anuncio de política monetaria el jueves (o ambos).
Regresiones simples detalladas en el papel -que controlan otros factores relevantes, revela que el cambio diario en los rendimientos del Reino Unido a ten y 20 años durante las ventanas previas a las noticias es de alrededor de 0.5 puntos básicos más grandes en promedio que los cambios de rendimiento fuera de las ventanas previas a las noticias. Eso puede considerarse como una línea de base. Pero esta diferencia aumenta hasta 1.1 puntos básicos cuando la ventana previa a los information está precedida por la emisión de bonos. La acumulación de estas pequeñas diferencias en los cambios de rendimiento diario durante varios años explica el 2 porcentaje mucho más grande de la deriva hacia arriba en el Gráfico 1.
Es de esperar que la deriva previa a los Information se relaje después de que haya llegado las noticias; de lo contrario, los rendimientos seguirían siendo permanentemente más altos. Usamos regresiones para analizar esto en el papel y no encuentre evidencia clara de una reversión de la deriva de antes de los Information durante los siguientes días. Pero, por supuesto, esto no descarta que suceda. Una reversión sería consistente con la deriva hacia abajo en otros períodos que se muestran en el Gráfico 1.
Los eventos donde la política monetaria y las noticias de datos macroeconómicos coinciden con la emisión de bonos son cada vez más comunes
La emisión de la deuda del gobierno del Reino Unido ha aumentado en las últimas dos décadas – emisión bruta Promedió £ 26 mil millones en la década de 1990 y £ 140 mil millones en la década de 2010. Esto ha significado que hay más y más períodos en los que los anuncios de política monetaria y las versiones de datos macroeconómicos están precedidos por la emisión de DMO: las ventanas previas a las noticias en nuestro análisis.
La tabla 2 muestra que en algunos años cada anuncio de política monetaria fue precedido por la emisión de bonos DMO. Estas tendencias significan que la deriva previa a las noticias que describimos en este weblog ha sido, y probablemente seguirá siendo, una característica importante del mercado de bonos.
Gráfico 2: Se ha vuelto cada vez más común para las decisiones de política monetaria o las liberaciones de datos macroeconómicos para ser precedidos por la emisión de bonos del gobierno del Reino Unido menos de dos días antes
Fuentes: Banco de Inglaterra, DMO y ONS.
La capacidad de intermediación limitada de los distribuidores y los fondos de cobertura explica la deriva
¿Por qué ocurre la deriva de pre-Information? Nuestro análisis muestra que la respuesta se scale back al comportamiento de los intermediarios financieros como los bancos de inversión, o traficantes – y fondos de cobertura. Trabajo reciente ha destacado la importancia de las limitaciones del stability para la dinámica del mercado de bonos. Los concesionarios en el mercado de bonos del Reino Unido son responsables de comprar una parte de bonos gubernamentales recién emitidos y luego tienden a venderlos a otros inversores. Pero usamos datos a nivel de transacción Para demostrar que cuando se anticipan las noticias, los distribuidores no quieren estar atrapados con demasiados bonos en caso de que las noticias causen caídas repentinas de precios. Como resultado, se apresuran a vender los bonos que compran en la subasta, lo que empuja los precios y los aumentos aumentan.
Nuestro análisis también apunta a un cambio en la OMS de la OMS para comprar bonos durante los períodos previos a las noticias. Los fondos de cobertura, que generalmente son compradores activos, tienden a retirarse porque quieren evitar comprometerse con posiciones que podrían necesitar revertir más cerca del evento de noticias. En su lugar, los inversores menos activos, como los fondos de pensiones, asumen un papel más importante. Estos inversores ayudan a mantener la liquidez del mercado, pero también exigen mayores rendimientos por asumir el riesgo durante estos períodos, nuevamente conduciendo los rendimientos.
¿Es pre-Information Drift solo una cosa del Reino Unido?
Existe la tentación de asumir que la deriva previa a Information revela algo único en el mercado de bonos gubernamentales del Reino Unido. De hecho, un estudio reciente demostró que los rendimientos se derivan en la dirección opuesta, hacia abajo, alrededor de los anuncios de política monetaria de la Reserva Federal (FOMC) en los EE. UU., Lo que es inconsistente con nuestro análisis al valor nominal. Sin embargo, el gráfico 3 muestra que si nos centramos en los anuncios de FOMC precedidos por la emisión de tesoros estadounidenses, la línea azul en la tabla, los rendimientos hacia arriba, como lo hacen en el Reino Unido. Esto sugiere que también podría estar en juego una dinámica de mercado related en los EE. UU.
Gráfico 3: Si bien los rendimientos de los bonos en los Estados Unidos tienden a caer alrededor de los anuncios federales de la política monetaria, aumentan cuando esos anuncios están precedidos por la emisión de bonos del Tesoro de los Estados Unidos
Fuente: Banco de Inglaterra.
Implicaciones políticas
La deriva previa a Information tiene implicaciones para los responsables políticos monetarios y fiscales y revela un canal estrecho a través del cual interactúa la política monetaria y fiscal. Primero, la deriva previa a Information podría contaminar la señal de que los responsables políticos monetarios deberían extraer de las tasas de interés del mercado. El uso de períodos de promedio para las tasas de mercado ayuda a evitar un énfasis indebido en la volatilidad a corto plazo en las tasas. Pero si persiste, la deriva podría crear la necesidad de que los responsables políticos alteren sus decisiones políticas para compensar los cambios en las tasas de mercado que no reflejan las perspectivas económicas. De acuerdo con esto, en nuestro artículo mostramos que la deriva previa a Information tiende a ser seguida por movimientos más grandes en las tasas de mercado en torno a los anuncios de políticas monetarias. En segundo lugar, hay implicaciones sobre cómo los emisores determinan el momento socialmente óptimo de la emisión de bonos del gobierno; podría tener sentido para ellos evitar períodos en los que hay noticias inminentes.
Danny Walker trabaja en las oficinas de los gobernadores, Dong Lou es profesor en la London Faculty of Economics y Hkust y Semih üslü es profesor en la Universidad Johns Hopkins.
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